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市場再度上演因“預(yù)期定價”引發(fā)的劇烈波動。8月7日，禮來在財報中公布了二季度超預(yù)期業(yè)績并上調(diào)全年指引，但同一天披露的小分子GLP-1受體激動劑orforglipron 的三期數(shù)據(jù)：36mg高劑量組72周減重11.5%（安慰劑校正后），不及司美格魯肽2.4mg劑量組的15.1%。消息公布后禮來股價大幅回落，跌幅一度超過14%，市值蒸發(fā)約1000億美元。

數(shù)據(jù)顯示，orforglipron 36mg組72周平均減重約12.4%（折合27.3磅），顯著優(yōu)于安慰劑的0.9%，且試驗達成主要終點和關(guān)鍵次要終點，禮來也計劃年內(nèi)提交監(jiān)管申請。盡管臨床效果具有意義，但與市場預(yù)期存在一定差距。

市場為何反應(yīng)激烈？近年來，減重藥賽道被高度情緒化定價，投資者對業(yè)績和研發(fā)進展極其敏感。Spartan Capital Securities首席市場經(jīng)濟學家彼得·卡迪略指出，高估值環(huán)境下，任何偏離最樂觀預(yù)期的消息都可能引發(fā)股價大幅波動。

Goldman Sachs的分析師Asad Haider認為，此次拋售“過度反應(yīng)”[1]。他強調(diào)，禮來核心增長引擎——tirzepatide 系列（Mounjaro、Zepbound）依舊強勁，orforglipron 具備口服便利性和全球推廣潛力；短期波動更多源自情緒，基本面未變。

財報印證了這一點：8月7日，禮來發(fā)布 2025 年 Q2 及上半年業(yè)績，第二季度營收 155.6 億美元，同比增長 38%，主要來自 Mounjaro（52 億美元，+68%）和 Zepbound（33.8 億美元，+172%）的強勁增長，Verzenio 也貢獻 14.9 億美元（+12%）。上半年總營收 282.86 億美元，同比增長 41%。公司因此將全年營收指引上調(diào)至600–620億美元，充分體現(xiàn)了對未來增長的信心。

盡管orforglipron的平均減重“只有”12.4%，依然被認為有商業(yè)化價值——口服方便、運輸儲存成本低，能切入注射劑難以覆蓋的市場。但它也面臨療效差距、長期依從性以及支付體系接受度等挑戰(zhàn)。更關(guān)鍵的是，禮來的增長故事并不依賴這一款藥，Mounjaro 和 Zepbound 已是雙引擎，orforglipron 更像是錦上添花，而非唯一賭注。從長遠來看，肥胖是全球性長期公共衛(wèi)生問題。根據(jù)世界衛(wèi)生組織 2022 年數(shù)據(jù)，近 9 億成年人體重達到肥胖標準（BMI ≥ 30）[2]，這意味著潛在治療需求巨大。與此同時，多家投行與咨詢機構(gòu)預(yù)測，GLP-1/減重藥市場在未來數(shù)年會從當前規(guī)模迅速放大，醫(yī)保覆蓋、產(chǎn)品可及性和口服制劑的出現(xiàn)都會改變“可服務(wù)人群”的邊界。換言之，一項試驗數(shù)據(jù)的小波動，并不會改變這一長期趨勢。

       原文標題 : 禮來暴跌14%！高盛稱拋售“過度”，長期價值依舊